今年公司的活性炭销量和平均售价双双回升，这是上市以来的首次，验证了我们在今年年初推荐中提到的活性炭行业拐点的判断(我们今年以来已发布7 篇研究报告进行推荐)。

  公司今年七月公告计划出资不低于7000 万元设立清洁能源工程公司，开拓在工业废气治理领域的业务，切入环保领域。目前公司的热能梯级利用技术，可提供二次、三次清洁能源；活性炭法烟气治理技术，能够对锅炉、工业窑炉的烟气进行深度治理，实现达标排放。活性炭的环保应用领域成为公司二次成长的重要一步棋。

  公司从事各类中高档棉袜的生产及销售，主要是采用ODM、OEM 的生产模式，为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋（601099）、麦德龙等国际大品牌厂商指定供应商，并与其建立了长期的业务合作伙伴关系，产品主要销往日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。企业具有2400 多台自动编织机，目前年产能约为1.4 亿双(由于自身产能仍相对不足，公司需通过外协加工解决一部分订单)，下设杭州健盛、杭州乔登、江山易登、江山思进、江山针织以及越南三地六大生产基地，按不一样的客户需求进行分工。其中，在越南海防投资设立全资子公司，建设中高档棉袜生产线，率先受益于政策红利；新建兴安1.5 万吨染色产品项目完善产业链布局，并将解决越南当地相关配套行业短缺，以及从国内进口原料带来交期较长及成本比较高等问题。

  棉袜行业充分竞争，市场层次分明，得益于国内制袜企业在技术水平和生产装备水平上的提高及产业链的完善，国内出口产品竞争力不断的提高。稳固的下游品牌合作伙伴关系及完善的国内外生产基地布局构成公司核心竞争优势。

  新地域、商品市场开拓，以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面，公司深化与国际客户的合作模式，加强与自有品牌零售商直接合作，开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售，逐步扩大对主要客户的供应占比；同时，充分的发挥越南工厂的优势，积极开拓北美、南美等地区市场，扩大销售覆盖面。另一方面，加大国内市场开发投入，加快自有品牌战略推广，目标将“健盛之家”打造成为国内优秀的贴身衣物服务品牌。伴随着产品研究开发升级，棉价下行趋稳有利于生产所带来的成本控制，以及国内外产能布局下规模效应显现，预计均将进一步释放盈利空间。

  公司拟非公开发行不超过10 亿元，用于提升工艺技术和装备水平，扩大产能(杭州年新增6000 万双棉袜智慧工厂技改项目)，以及丰富公司产品线 亿双高端生产基地、“健盛之家”贴身衣物O2O 营销网络建设、多品类品牌集合店推广)，增强市场竞争力。伴随产品线扩充后进入贴身衣物及细分市场、募投项目营销网络外延式扩张，以及新增产能达产达效，预计将支撑公司后续业绩稳步增长。预计2015-17 年公司实现归属于母公司净利润分别为1.11、1.41、1.78 亿元，同增44.70%、26.07%、26.46%，对应EPS 分别0.37、0.47、0.59 元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性，以及可比公司16 年PE 区间在13x-63x 区间，给予公司2016 年55xPE，对应目标价25.76 元，增持评级。

  公司自 2015 年一季度的能源互联网战略提出：将借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术，通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体，致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资ECO，实现绿色低碳生态的互联网金融平台。本次收购是公司 11 月 19 日受让新能源车充电桩运营公司深圳充电易科技 20%股权后在该领域的又一大动作。迄今为止，公司正积极布局光伏电站、新能源汽车充电桩以及新能源汽车租赁业务，同时也正在积极研发微网应用，本次收购使公司新能源产业链得到进一步深化，是实现公司能源互联网战略的重要一环。

  宏旭新能源主营新能源汽车及电池、电机等零部件的销售和技术开发，汽车租赁，汽车充电站的设计、施工及运营等，是深圳市政府 2015 年纯电动通勤客车指标投放项目的中标单位之一。根据深圳市政府采购及相关中标公告，宏旭新能源中标 A 包两个标段，共计 40 个纯电动通勤旅游客车运营指标，运营期限为 6 年。此外，本次招标还考核投标方停车场所以及充电桩建设情况，公司已于 11 月受让新能源汽车充电桩运营公司深圳充电易，充电桩业务的提前布局使公司两块业务实现了完美互补，有利于公司新能源业务的加速闭环。

  风险提示：光伏电站并网不达预期、 新能源汽车运营不达预期、 行业估值中枢或现波动。(浙商证券 郑丹丹) 责任编辑：lp

  事件:12月6日,公司公告董事会决议通过与兖矿国宏合作项目和建设5000吨/年六氟磷酸锂项目,租赁经营兖矿国宏5万吨/年碳酸酯装置。同时,通过增加国有独享资本公积议案,同意青岛中石大控股有限公司向公司注入中央国有资本经营预算资金1130万元形成国家独享资本公积。

  轻资产模式运营,碳酸酯产品有望加速放量。公司拟成立全资子公司与兖矿国宏化工公司合作,租赁经营其5万吨/年碳酸酯装置。兖矿国宏位于邹城市,较公司更靠近碳酸酯主要消费市场华东地区,且其拥有生产碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料,公用工程介质装置配套齐全,安全环保设施及管理体系完善规范,有利于促进上市公司碳酸酯产品放量。项目先期合作期限为5年,2017年底前,合作资产每年实现净利润归石大胜华（603026）成立的全资子公司所有,2018年初起,合作资产每年实现净利润的60%归石大胜华成立的全资子公司所有,40%归兖矿国宏所有。此次合作项目为公司轻资产运营思路的有益尝试,有利于减少前期建设投入,迅速扩充产能,主业放量值得期待。

  投建六氟磷酸锂项目,打造电解液全产品线。公司本次以成立合资公司形式投建六氟磷酸锂,持股票比例为51%。项目建设分两期进行,2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设,建设周期一年;2017年择机进行二期4000吨/年项目建设。公司是目前国内唯一拥有锂电池电解液全部五种溶剂生产能力的企业,此次投建六氟磷酸锂项目,将进一步提升石大胜华在电解液材料方面的一体化竞争优势。此外,随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品项目的陆续上线,公司将打造电解液全产品线优势,分享快速的提升的锂离子电池行业红利。

  16年业绩有望反弹,受益于碳交易与油品升级。公司2015年前三季度主要由于生物燃料装置进行了产品升级技术改造停工,第二套20万吨混合碳四深加工装置停工,产品产量一下子就下降导致营业收入大幅度地下跌。另外,受油价下跌与计提大量资产减值损失影响,出售的收益较上年同期一下子就下降。目前公司停工的装置已经复工,油价底部企稳。此外,受益于碳交易市场建设与油品升级带来的MTBE需求量开始上涨,我们大家都认为公司明年业绩有望重回上升通道。

  公司发布11 月份产销快报，11 月共销售各类车型5.54 万辆(含安凯客车（000868）销量)，同比增长29.1%。其中SUV 销售2.78 万辆，同比增长81%；MPV 销售5510 辆，同比增长2.3%；轿车销售2422 辆，同比增长-59.3%，其中纯电动乘用车销售1452 辆；卡车销售1.52 万辆，同比增长12.9%。

  电池仍是纯电动轿车制约因素，2016 年将得到缓解。公司纯电动汽车11 月销售1452 辆，1-11 月累计销售8940 辆，全年销量将超过1 万辆。电池供应是制约公司纯电动汽车销量释放的最大原因，5 月份之前电池产能供应约500 辆纯电动轿车，6-8 月上一个台阶到约1000 辆水平，9-11 月再上一个台阶到约1400 辆水平，预计2016 年电池产能制约将明显缓解，纯电动汽车月均销量将到达2000-3000 辆。

  协同效应、服务及产品性价比优势，有助于环氧基体树脂投产后的快速放量。2014 年、2015 年受行业政策利好，下游风电装机量迅速增加，带动公司风电叶片用环氧结构胶销量大幅度增长。按照国家规划，“十三五”期间我国新增装机容量至少将达100GW，平均每年20GW，行业投资仍将保持平稳增长。公司募投的2 万吨环氧基体树脂将于2016 年投产，可与环氧结构胶形成协同效应，充分的利用现有风电叶片厂家成熟的销售经营渠道及在风电叶片领域多年积累的研发优势和服务优势，逐步扩大风电叶片用环氧基体树脂的市场占有率，实现进口替代。

  无溶剂聚氨酯复膜胶未来3-5 年仍将保持快速地增长。2013 年中国软包装材料需求总量500 万吨，其中聚氨酯复膜胶30 万吨，无溶剂型1 万吨，溶剂型29 万吨，数据来源：《广东包装》。2014 年公司的产销量占无溶剂复膜胶市场容量的15%-20%。在以下利好因素催化下：1)无溶剂聚氨酯复膜胶综合成本低、环保、卫生；2)复膜机设备国产化；3)生产线更换期；公司无溶剂聚氨酯复膜胶有望保持50%的增长速度。

  与大洋新材达成战略合作，聚酰亚胺有望成为公司重要的业绩增长点。聚酰亚胺泡沫不仅仅具备优异的耐热、不燃、低烟密度等性能，还具有突出的耐辐射性，重量轻，柔性回弹好，便于施工等性能，尤其是在舰艇减重方面，采用低密度聚酰亚胺之后，能非常大程度上减轻舰艇的重量。2014 年3 月份公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料就通过了军方的研制鉴定审查，2015 年7 月公司与具有政府装备采购资格的大洋新材签订战略合作协议，通过双方优势互补，快速将聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域做大、做强。有助于未来提升公司的盈利能力并减弱风电行业政策变化对公司业绩的波动。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.58 元、0.69元和0.88 元，我们国家新能源（600617）消费占比小，公司下游风电及光伏行业长期趋势向好，同时，公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值，给予“增持”评级，目标价34.5 元，对应2016 年50xPE。

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